逆境反轉(zhuǎn)：未履歷挫敗的公司，不值得投資,賺錢小竅門

摘要： 散戶賺錢模式之一：逆境反轉(zhuǎn)1、失敗比樂成更容易凝聚共識(shí)蘇格拉底說(shuō)：“未經(jīng)審閱的人生不值得過(guò)?！边@個(gè)信條被我用在投資上，就釀成：未經(jīng)挫敗的公司，不值得歷久投資。我喜歡平安，跟人人想象...

散戶賺錢模式之一：逆境反轉(zhuǎn)

1、失敗比樂成更容易凝聚共識(shí)

蘇格拉底說(shuō)：“未經(jīng)審閱的人生不值得過(guò)。”

這個(gè)信條被我用在投資上，就釀成：未經(jīng)挫敗的公司，不值得歷久投資。

我喜歡平安，跟人人想象的“穩(wěn)得一匹”的大白馬差別，這家公司在2010年之前由于謀劃太過(guò)激進(jìn)，數(shù)次陷入謀劃泥潭；

我喜歡茅臺(tái)，它在2015年出于對(duì)高端消費(fèi)過(guò)分消極而犯下的減產(chǎn)錯(cuò)誤，導(dǎo)致幾年后供需失衡，至今仍在為此買單。

我喜歡融創(chuàng)，孫宏斌在數(shù)次犯下致命錯(cuò)誤之后，今天仍然氣概不改，但不再由于錯(cuò)誤而倒下。

對(duì)于一家大企業(yè)而言，失敗（最好是慘?。?/strong>比樂成更容易凝聚共識(shí)，這個(gè)共識(shí)就是查理芒格說(shuō)的“若是我知道我將會(huì)死在那里，我這一輩子都不會(huì)去那兒”。

若是投資一家公司有N種失敗的可能，那么投資履歷挫折的公司，就是N-1種失敗的可能。

固然，雞湯永遠(yuǎn)是雞湯，現(xiàn)實(shí)的殘酷在于，大部分失敗者再也無(wú)法站起來(lái)，以是，而要知道一家公司能否“鳳凰涅槃”，就需要從它倒下一段時(shí)間之后，對(duì)它舉行研究，看看它有沒有可能“逆境反轉(zhuǎn)”。

上周“盈利模式”系列文章的第一篇，簡(jiǎn)樸地先容了我總結(jié)的四種適合散戶的盈利模式。

本文將詳細(xì)解讀第一種盈利模式——逆境反轉(zhuǎn)。

2、陷阱照樣餡餅

不光是A股，任何一個(gè)市場(chǎng)，70%都是很平庸的公司，股票趨勢(shì)隨機(jī)顛簸，大部分投資者都無(wú)法從這些公司中賺到錢。

20%的公司是趨勢(shì)向下的“爛公司”，通常身處景心胸向下的爛行業(yè)，或者平庸行業(yè)中治理混亂的公司，或者是大股東通過(guò)財(cái)政造假上市只想套錢走人。

散戶虧損最大的有兩種股票，一是訂價(jià)過(guò)高的“平庸公司”；二是看似廉價(jià)的“爛公司”，后者經(jīng)常給人要“反轉(zhuǎn)”的錯(cuò)覺，是尺度的“低價(jià)陷阱”。

只有剩下10%的公司，相符“好行業(yè)好公司”的尺度。但這10%的公司，并非一直業(yè)績(jī)向上，大部分都市在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)遇到難題：

第一種是行業(yè)或下游客戶景心胸向下時(shí)，好公司也會(huì)成為“罹難令郎”；

第二種是產(chǎn)物轉(zhuǎn)型“硬著陸”中用力過(guò)猛時(shí)，財(cái)政數(shù)據(jù)會(huì)異常難看；

第三種是泛起謀劃失誤、產(chǎn)物質(zhì)量事宜、股權(quán)之爭(zhēng)、丟失大客戶、違規(guī)謀劃被處罰，等等意外事宜。

那是不是好公司遇到暫時(shí)的逆境，都能走出來(lái)？固然不是。

人走路摔跤沒關(guān)系，人走路遇到汽車也不怕，可就怕你走路逃避汽車時(shí)，突然摔了一跤，那可就真是“要了親命”了。

競(jìng)爭(zhēng)猛烈的行業(yè)，就像路上有許多高速的汽車，任何一次摔倒都有可能讓你再也站不起來(lái)。以是10%的好公司遇到危難時(shí)刻，其中真正能夠泛起逆境反轉(zhuǎn)的，1%都不會(huì)有。

因此，逆境反轉(zhuǎn)這個(gè)盈利模式的第一步就是要用“有罪推定”的方式，嚴(yán)格地審閱他們，篩掉那些看似是機(jī)遇的陷阱。

3、三種低價(jià)陷阱

相符“逆境反轉(zhuǎn)”的股票在K線圖上都是對(duì)照容易看到的：公司遭遇了業(yè)績(jī)滑坡后，股價(jià)經(jīng)由一年以上時(shí)間的下跌，跌幅跨越50%以上，但這個(gè)命題萬(wàn)萬(wàn)不能反過(guò)來(lái)說(shuō)，由于相符這個(gè)形態(tài)特征的90%都不是逆境反轉(zhuǎn)，必須要區(qū)分三種典型的“低價(jià)陷阱”：

第一，與周期性行業(yè)的通俗公司區(qū)分開來(lái)

周期性行業(yè)的通俗公司業(yè)績(jī)的上升或下降都完全取決于行業(yè)盈利狀態(tài)，許多腰斬的股票之前都市有一年幾倍的漲幅。這些往往是由于行業(yè)大趨勢(shì)，也就是遇上了風(fēng)口的豬。而企業(yè)自己的謀劃治理能力并不見得有何等的突出。

而“逆境反轉(zhuǎn)”類公司之前業(yè)績(jī)歷久優(yōu)異，是由于自身的治理謀劃能力突出或有堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。

以我之前在《若何快速明白一個(gè)行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文是專門先容的分眾傳媒為例。

一樣平常而言，判斷一家公司的治理能力很難題，需要實(shí)地調(diào)研，恰好在分眾賽馬圈地的那段時(shí)間，我還在廣告圈，也跟他們有過(guò)一些接觸，以是以為這是一個(gè)異常優(yōu)異的治理團(tuán)隊(duì)。

許多人都市以為這是一個(gè)靠資源用飯的公司，而忽視了他的治理能力，實(shí)際上早期的分眾只是幾家做電梯媒體中的一家，當(dāng)年分眾與聚眾劃分在上海與北京鋪網(wǎng)、險(xiǎn)些同時(shí)拿到風(fēng)投，同時(shí)迅速擴(kuò)張，厥后做電梯液晶屏也是跟框架媒體有猛烈的競(jìng)爭(zhēng)。

這里有一個(gè)判斷公司治理能力優(yōu)異水平的履歷：在一個(gè)飛速生長(zhǎng)的行業(yè)里，壁壘又不是稀奇高，兩個(gè)公司差不多同時(shí)起步舉行競(jìng)爭(zhēng)，只要其中一家效率稍高一點(diǎn)點(diǎn)，積累下來(lái)就會(huì)形成偉大的優(yōu)勢(shì)，最后勝出。

治理效率更高，加上上市時(shí)機(jī)和資產(chǎn)并購(gòu)的運(yùn)氣，才成就了這樣一個(gè)戶外媒體巨頭，雖然享受了許多年的壟斷利潤(rùn)，但在面臨新潮這樣的新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)時(shí)，反映一點(diǎn)也不慢。

第二，逆境反轉(zhuǎn)是“落難令郎”，而不是“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

雖然上市公司都是各地方挑出來(lái)的最優(yōu)異的公司，但不得不認(rèn)可，其中所謂“優(yōu)異”只代表企業(yè)已往抓住了某個(gè)市場(chǎng)機(jī)遇恰好到達(dá)上市要求而已，行業(yè)趨勢(shì)一走，馬上顯示出其“裸泳者”的本質(zhì)，淪為平庸的公司。

這個(gè)歷程往往伴隨著巨幅下跌，再加上已往的題材觀點(diǎn)，成為典型的“低價(jià)陷阱”。

而逆境反轉(zhuǎn)通常是好行業(yè)好公司遇到了行業(yè)逆境的“落難令郎”，區(qū)分“落難令郎”與“停業(yè)的暴發(fā)戶”有三個(gè)履歷指標(biāo)：

第一看行業(yè)。消費(fèi)行業(yè)多“落難令郎”，斜陽(yáng)行業(yè)多“停業(yè)的暴發(fā)戶”；靠某個(gè)手藝發(fā)家的科技股、其個(gè)產(chǎn)物火起來(lái)的醫(yī)藥股，若是手藝被鐫汰，那也是“停業(yè)的暴發(fā)戶”的運(yùn)氣；由于下游行業(yè)不景氣而陷入逆境的高端制造類公司多“落難令郎”。

第二看在行業(yè)中的職位。龍大龍二多“落難令郎”，其他跟隨者或者缺乏壁壘的細(xì)分行業(yè)龍頭則更可能成為“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

第三是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)款式。一家獨(dú)大或差異化競(jìng)爭(zhēng)為主的行業(yè)多“落難令郎”，群雄逐鹿的行業(yè)，多“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

以分眾傳媒為例，電梯媒體有異常怪異的優(yōu)勢(shì)

我在《若何快速明白一個(gè)行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文中異常詳細(xì)地先容過(guò)：

分眾所屬的電梯媒體同樣是一家獨(dú)大，而且電梯媒體的上游是物業(yè)公司，這又是一個(gè)集中度極低的行業(yè)，一家家談判異常貧苦，已經(jīng)談下大部分資源的分眾可以說(shuō)處于極其有利的談判職位。 

廣告主的廣告投放另有一個(gè)特點(diǎn)，就是要做場(chǎng)景組合。為什么新經(jīng)濟(jì)要選分眾？上班或回家，電梯里看了瑞幸廣告，轉(zhuǎn)頭就下個(gè)單，這就是典型的消費(fèi)場(chǎng)景。

 大預(yù)算必投戶外，而戶外媒體除了分眾之外，極端渙散，一次營(yíng)銷流動(dòng)，給你上億預(yù)算做一二線都會(huì)的戶外，若是你選擇戶外大牌，就要協(xié)調(diào)十幾個(gè)媒體的上百個(gè)資源位，事情出差錯(cuò)是免不了的；若是選擇分眾，輕輕松松就把幾個(gè)億的廣告費(fèi)花出去了，效果也不差。

“競(jìng)爭(zhēng)款式”尤其主要，即使是相符逆境反轉(zhuǎn)的少數(shù)股票，真能反轉(zhuǎn)的樂成率也并不高。

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有一句古話叫“造化弄人”，一些好公司若是由于某些外部的因素而生長(zhǎng)阻滯，可能引發(fā)連鎖反映，若是恰好有一個(gè)很強(qiáng)勁的對(duì)手使優(yōu)異人才和大客戶流失，這就是摔個(gè)小跤也有可能引起高位截癱。

君子之澤，三世而斬，再優(yōu)異的公司都不能清掃上面的可能，最好的方式就是跌的夠深，這就是第三點(diǎn)

第三，“逆境反轉(zhuǎn)”必須跌出平安邊際。

什么樣才算跌出平安邊際呢？

首先，只有好公司才有合理估值，爛公司和你看不懂的公司沒有合理估值，也就不存在平安邊際。你想，人家50塊買的股票，跌到10塊你再買進(jìn)，若是最后退市，人人的損失都是一樣的。

其次，不能夠只看跌幅，由于跌幅跟之前的漲幅有關(guān)，2015年股災(zāi)時(shí)，高點(diǎn)跌下來(lái)幾個(gè)跌停后才是半山腰。

最后，也不能看市盈率，由于PE估值的條件是盈利穩(wěn)固。而這一類公司剛剛反轉(zhuǎn)時(shí)，稀奇容易被當(dāng)成垃圾股炒作，被價(jià)值投資者嗤之以鼻。

我在《若何快速明白一個(gè)行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文中，為分眾測(cè)算的平安邊際用了兩個(gè)方式，一個(gè)是假定未來(lái)景氣恢復(fù)，市場(chǎng)可以接受的估值；既然我們以為它是一家逆境反轉(zhuǎn)公司，那么他就一定能夠再次跨越前期的業(yè)績(jī)，那么就意味著股價(jià)一定會(huì)跨越前期的高點(diǎn)，這就是逆境反轉(zhuǎn)的投資目的，再用一定的貼現(xiàn)率倒推

一個(gè)假定今年是景氣最低，市場(chǎng)可以接受的估值，這個(gè)方式通常是在牛市上漲空氣中才氣用。

不外對(duì)于“逆境反轉(zhuǎn)”類公司，平安邊際通常也不夠平安，以是操作的難點(diǎn)不在價(jià)錢，而在倉(cāng)位控制和介入時(shí)機(jī)的掌握。

4、主要的操作建議

從理論上說(shuō)，許多陷入危急的好企業(yè)，就像又回到初創(chuàng)企業(yè)的狀態(tài)，逆境反轉(zhuǎn)更像是風(fēng)險(xiǎn)投資，但風(fēng)投對(duì)初始企業(yè)的領(lǐng)會(huì)和介入水平，以及投資條款對(duì)自己的珍愛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)投資者。

以是逆境反轉(zhuǎn)類公司特點(diǎn)是確定性低，憑據(jù)“確定性決議倉(cāng)位”的原則，應(yīng)該是輕倉(cāng)。

詳細(xì)應(yīng)該是多少呢？我的履歷是這樣的：

首先，憑據(jù)你的投資習(xí)慣去決議最高倉(cāng)位，好比確定性最強(qiáng)的股票單支最高倉(cāng)位不跨越一成，即10%；那么，介入一支“逆境反轉(zhuǎn)”，在沒有完全走出逆境之前，最高倉(cāng)位不跨越5%。

我會(huì)憑據(jù)公司的質(zhì)地與平安邊際，買3~5%左右的倉(cāng)位，相當(dāng)于壓一個(gè)小注。

其次，逆境反轉(zhuǎn)是一個(gè)概率游戲，小我私家投資者同時(shí)“下注”兩到三只，是一個(gè)對(duì)照合理的組合。

再次，由于此類公司變數(shù)太大，占的倉(cāng)位又小，不值得花太多的時(shí)間去研究，最多看一看年報(bào)和深度調(diào)研講述，更不要盯盤。

最后，也是最主要的，對(duì)于逆境反轉(zhuǎn)公司，股價(jià)有時(shí)刻會(huì)先于業(yè)績(jī)見頂，有時(shí)刻后于業(yè)績(jī)見底，以是我們不能夠憑據(jù)股價(jià)去反推謀劃狀態(tài)，必須設(shè)立一個(gè)指標(biāo)和一個(gè)限期去判斷他是否真的反轉(zhuǎn)。

好比分眾，由于自己謀劃沒有問題，以是最主要的指標(biāo)是下游那些經(jīng)常投品牌廣告的行業(yè)，好比新經(jīng)濟(jì)、汽車等等，是否蘇醒。

一旦這個(gè)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了，不管它的股價(jià)是否驗(yàn)證了這一點(diǎn)，就不再是“逆境反轉(zhuǎn)”公司，而是憑據(jù)基本面，判斷是贏利了卻，照樣進(jìn)入“發(fā)展加倉(cāng)”和“價(jià)值中樞”模式。

而介入“逆境反轉(zhuǎn)”機(jī)遇的另一個(gè)貧苦是遲遲不泛起反轉(zhuǎn)信號(hào)，以是另一個(gè)操作的重點(diǎn)是“介入時(shí)點(diǎn)”的掌握。

5、逆境反轉(zhuǎn)機(jī)遇的擇時(shí)

一家公司在謀劃好的時(shí)刻，許多問題都被掩蓋了，一旦泛起一個(gè)破綻，所有的問題都市發(fā)作出來(lái)，想要解決，五六年之后再反轉(zhuǎn)也是有可能的。

好比分眾，下半年走得很強(qiáng)，謀劃數(shù)據(jù)也有一些改善，但它真的走出逆境了嗎？我不知道，它的上一個(gè)景氣周期是“新經(jīng)濟(jì)”推動(dòng)，現(xiàn)在卻是風(fēng)投最難題的時(shí)刻，哪一個(gè)行業(yè)來(lái)填補(bǔ)“新經(jīng)濟(jì)”留下的窟窿呢？消費(fèi)品嗎？?jī)?nèi)陸生活服務(wù)嗎？現(xiàn)在還看不清，若是下一份財(cái)報(bào)讓“賭反轉(zhuǎn)”的人失望了，回到5元四周也不是不可能。

以是，即便反轉(zhuǎn)是大概率事宜，時(shí)間也是個(gè)大問題，若是需要花四五年才氣到前期的高點(diǎn)，你介入過(guò)早，投資回報(bào)率也劃不來(lái)。

另有，謀劃恢復(fù)期的業(yè)績(jī)不穩(wěn)固，股價(jià)更容易受到市場(chǎng)牛熊空氣的影響。

分眾之以是在年中泛起一個(gè)很有平安邊際的價(jià)錢，正是由于2018年的超級(jí)大熊市，由于大量確定性很高的公司也跌得慘不忍睹，主力資金一定會(huì)先挑選這些落難大白馬，時(shí)間上又多給了半年的機(jī)遇，直到下半年，險(xiǎn)些所有確定性的品種已經(jīng)炒到很高的時(shí)刻，才輪到這一類“落難令郎”。 

若是是牛市，分眾不只價(jià)錢上不會(huì)給機(jī)遇，時(shí)間上也是稍縱即逝。

以是逆境反轉(zhuǎn)的股票看似機(jī)遇大，實(shí)在很難操作，而且有很大的風(fēng)險(xiǎn)，需要你有一定的信息綜合能力，需要相當(dāng)?shù)耐顿Y技巧和心態(tài)，以及組合選優(yōu)的鐫汰制。再加上倉(cāng)位輕，勝率也不高，最終盈利也很一樣平常。

為什么難度這么大，我仍然將其列為四種主要的“盈利模式”之一呢？

6、逆境反轉(zhuǎn)是研究一家公司的起點(diǎn)

我之前研究過(guò)海內(nèi)最優(yōu)異的一些公募基金司理人的持倉(cāng)氣概，發(fā)現(xiàn)至少有1/3的人異常喜歡掌握逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)遇，私募司理當(dāng)中就更多了。

明星基金司理喜歡這種氣概，由于A股的顛簸性很大，許多好股票會(huì)由于一時(shí)的失足而被人人甩掉。

更主要的緣故原由，一家公司的生長(zhǎng)是一個(gè)延續(xù)的歷程，逆境反轉(zhuǎn)是研究一家公司的起點(diǎn)，無(wú)論是發(fā)展股照樣價(jià)值股。

即便你沒有能掌握好逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)遇，只要研究充實(shí)，那么接下來(lái)的“發(fā)展加倉(cāng)”和“價(jià)值中樞”的機(jī)遇，你就做得更有掌握。

從另外一個(gè)方面說(shuō)，只有履歷過(guò)逆境反轉(zhuǎn)的公司，才是值得投資的好公司，

7、天將降大任于斯人也

提及中國(guó)平安，人人一定以為這個(gè)是穩(wěn)上加穩(wěn)的大白馬，有些人甚至說(shuō)是唯一可以不看基本面歷久持有的公司。然而10年前，中國(guó)平安卻是A股的一個(gè)“熊孩子”，2007年上市圈了300多億，半年后突然宣布增發(fā)1600億，尺度的垃圾公司手法，不只自己跌停，還把整個(gè)大盤拖下水。

至少在保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)，那時(shí)大部分人看好的是中國(guó)人壽。由于中國(guó)平何在最初的一段時(shí)間，確實(shí)不是一家令人省心的公司，早期的謀劃異常激進(jìn)，以是相比偕行，謀劃上的危急也稀奇多：

1995～1999年，高利率保單利差損；

2002年，投連退保風(fēng)浪；

2004～2005年，結(jié)構(gòu)調(diào)整，保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)；

2008年，海外投資巨額損失

稀奇是2008年，平安投資比利時(shí)富通團(tuán)體遭受巨額損失，最慘時(shí)浮虧226億元，股價(jià)最大跌幅85%。

只看股價(jià)和財(cái)報(bào)，平安就是另一個(gè)中石油，只有深入明白平安的謀劃邏輯，才氣看到“逆境反轉(zhuǎn)”的可能。

我前段時(shí)間看到了2008年平安證券邵子欽（現(xiàn)在的中信非銀首席）的一份研報(bào)，中心有一段話：

“每一次磨練都有所差別，相同的是沒有帶來(lái)?yè)錅?，而是行業(yè)變化。利差損使公司強(qiáng)化了保險(xiǎn)精算職能；投連風(fēng)浪使公司最先注重客戶細(xì)分，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控；結(jié)構(gòu)調(diào)整促發(fā)了萬(wàn)能險(xiǎn)的降生，優(yōu)化了產(chǎn)物結(jié)構(gòu)，提高了代理人人均產(chǎn)能；資本市場(chǎng)潮起潮落，使公司反思風(fēng)險(xiǎn)蒙受的底線，并著手培育投資文化?！?/span>

之后，中國(guó)平安的業(yè)績(jī)一起穩(wěn)步上升，不外照樣履歷了2010-2015年長(zhǎng)達(dá)六年的底部橫盤，去消化過(guò)高的估值。

以是，2015年之后再買中國(guó)平安的投資者，應(yīng)該很慶幸，就像一個(gè)曾經(jīng)的浪子，更明白進(jìn)取與穩(wěn)健的平衡。

今年11月份平安新增保費(fèi)的下降，讓許多人恐慌了，實(shí)在放眼平安的歷史長(zhǎng)河，連個(gè)小浪花也算不上。