疫情之下，新開工、完工及開發(fā)投資研判,不起眼的暴利小生意

摘要： 2020年引 言2月27日房地產(chǎn)行業(yè)的生長會受到多種外部因素的影響，包羅宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟環(huán)境的轉(zhuǎn)變，政策的轉(zhuǎn)變，甚至不能抗因素等等都會對企業(yè)戰(zhàn)略行動、消費者行為決議等造成或多或...

2020年

2月27日

房地產(chǎn)行業(yè)的生長會受到多種外部因素的影響，包羅宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟環(huán)境的轉(zhuǎn)變，政策的轉(zhuǎn)變，甚至不能抗因素等等都會對企業(yè)戰(zhàn)略行動、消費者行為決議等造成或多或少的影響。而企業(yè)一致性的行為又在一定程度上決議了行業(yè)未來的生長趨勢。

企業(yè)行為轉(zhuǎn)變局限普遍，此篇文章只聚焦于房企在新開工與完工上的行為決議，研究在房企行為更改時，天下衡宇新開工面積、完工面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資總量更改情形，及在疫情影響之下，天下衡宇新開工面積、完工面積及房地產(chǎn)開發(fā)投資更改趨勢。

（1） 房企在新開工與完工決議上的轉(zhuǎn)變

（2） 新開工、完工、銷售之間的更改紀律

（3） 新開工、完工趨勢更改的延續(xù)性及影響

（4） 疫情之下，新開工、完工及開發(fā)投資走勢研判

一、房企在新開工、完工上有怎樣的決議？ 

翻看房企年報可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在新開工和完工安排上存在一定的更改紀律?？傮w而言，7家典型房企新開工面積與完工面積走勢保持一致，新開工面積總是處于完工面積之上，而從2016年最先兩者之間的差距不停擴大， 2017年兩者之間的背離值（背離值=新開工面積-完工面積）高達9682萬平米，緣故原由或在于限于融資環(huán)境的轉(zhuǎn)變，企業(yè)紛紛從2016年最先，一定程度上加大新開工力度，放緩?fù)旯す?jié)奏，以此緩解資金壓力。

總體上看，2006年至 2018年，萬科地產(chǎn)的新開工面積、銷售面積與完工面積走勢一致，而且銷售面積總量介于新開工面積與完工面積之間，完工增速與新開工增速之間存在一準時滯，下行周期內(nèi)，新開工放緩，完工增速上行，上行的周期內(nèi)，新開工和完工面積同步上漲。2006年至2009年時代，新開工與完工總量基本相當，2008年金融危機時期，銷售面積低于完工面積；2010年最先，新開工與完工總量之間差距放寬，并延續(xù)保持一定距離，2016年新開工與完工的差距陡增，兩者之間的剪刀差迅速擴大。

保利生長的新開工面積、銷售面積和完工面積走勢一致，2016年最先新開工面積與完工面積之間的差距放大，2018年兩者之間的背離值（背離值=新開工面積-完工面積）到達歷年之最，為2179萬平米。2009年至2011年、2016年至2018年完工面積高于銷售面積，2012年至2015年完工面積低于銷售面積。

二、新開工、完工、銷售之間的更改紀律

企業(yè)的一致性行為將決議行業(yè)的走勢。通過考察可知，天下衡宇新開工面積與銷售面積走勢保持一致，銷售體量越大，新開工面積越高。市場下行時，銷售面積下滑，新開工面積也會響應(yīng)走低，市場行情向好時，銷售面積上升，新開工面積也相對保持同向轉(zhuǎn)變。完工面積與銷售面積走勢之間具有非典型的線性關(guān)系，市場行情向好時，完工面積與銷售面積同向轉(zhuǎn)變，而市場行情下行時，銷售下行，而完工面積會反向走高。

2016年最先，新開工與銷售面積之前的轉(zhuǎn)變趨勢保持穩(wěn)定，均在不停走高，而完工面積卻泛起下滑，即新開工面積增速與完工面積差距不停擴大。

2016年新開工面積與完工面積同比增速均由負轉(zhuǎn)正，分別為8.1%和6.1%，2017年新開工面積增速雖有所放緩，但仍到達7%，2018年更是陡增至17.2%，而完工面積相對疲弱，同比增幅延續(xù)兩年為負，2017年、2018年分別為-4.4%、-7.8%。完工與新開工增速之間的剪刀差擴大。2019年完工面積增速由負轉(zhuǎn)正至2.6%，新開工面積增幅收窄至8.5%，兩者之間的剪刀差較2018年有顯著收窄。

為何在銷售向好時，完工面積與新開工面積和銷售面積會泛起顯著背離呢？

1、新開工端，衡宇新開工面積之以是快速增進，我們以為緣故原由有五：

其一、由于銷售向好，企業(yè)在2016年、2017年、2018年年底前補庫存的力度相對較大，因此企業(yè)有足夠的土地資源用于開工、銷售；

其二、房地產(chǎn)行業(yè)各項調(diào)控政策，包羅限購、限貸、限價、融資端政策等無顯著放松跡象，特別是730中央政治局集會提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，明確了行業(yè)調(diào)控的主基調(diào)，政策周全放松的預(yù)期削弱，企業(yè)紛紛快速出貨，因此開工意愿相對強烈；

其三、融資環(huán)境收緊，企業(yè)面臨一定現(xiàn)金流壓力，項目開工后，企業(yè)可以獲得開發(fā)貸款，進而可以舉行項目的開發(fā)建設(shè)；

其四、由于資金端的壓力，企業(yè)對于自有現(xiàn)金的利用率提高，期待快速開工，快速開盤最快速率實現(xiàn)現(xiàn)金回流；

其五、三四線等低能級都會銷售面積占比較高，而且預(yù)售條件相對寬松，項目開工后可以快速進入銷售，因此企業(yè)的開工意愿也相對較強。

2、完工端，為何在新開工面積走高時，衡宇完工面積卻在不停下行？我們以為主因在于兩點：

其一、主觀上，自動放緩?fù)旯?/strong>。延伸完工時間能在一定程度上削減資金的投入，進而緩解資金壓力；

其二、客觀上，被動延伸完工周期。嚴肅政策調(diào)控下，部門實力不佳的企業(yè)，特別是一些中小型房企可能不堪資金壓力，而被迫歇工，甚至停業(yè)，因而致使完工周期延伸，完工面積負向增進。

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因此，由于新開工的意愿強烈，而完工意愿縮短，新開工與完工之間的背離度出現(xiàn)加大趨勢。而且在資金壓力約束下，中小房企退出的節(jié)奏會加速，這將加速行業(yè)整合，綜合實力較強的房企迎來并購時機，隨著中小房企的逐步退出，行業(yè)集中度也將進一步上升，而且原先歇工的項目也將再度復(fù)工，進而對完工面積總量形成一定支持。

三、新開工、完工更改趨勢的延續(xù)性及影響

1、開工與完工的更改趨勢能否延續(xù)？

2019年，新開工面積仍然保持快速增進勢頭，但增速泛起顯著縮短，至2019年12月為8.5%，主要緣故原由在于由于資金端的壓力和土地價格的高企，2018年底最先，企業(yè)投資力度顯著削弱，由于新開工與土地投資間的時滯，新開工泛起增速逐步放緩。

2019年完工面積維持負增進，3季度最先，完工面積增速略有反彈至1-12月的2.6%。主要緣故原由在于三四線都會完工面積占天下完工面積的比例較高，而且三四線都會預(yù)售條件較低，隨著2017年銷售的商品房逐步進入完工期，完工面積增速泛起一定恢復(fù)，預(yù)計未來會繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢，完工岑嶺與新開工峰值、銷售峰值的時滯也或?qū)⒃桨l(fā)顯著。

預(yù)計隨著新開工面積增速的縮短和完工收獲期的到來，新開工與完工面積增速之間的剪刀差將保持縮短之勢。

2、新開工與完工更改將有哪些影響？

考察歷年房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，開發(fā)投資總量具有一定韌性，未泛起過增速為負的情形。2016年最先開發(fā)投資增速不停走高，至2018年為9.5%，2019年整年高達9.9%。

房地產(chǎn)開發(fā)投資中主要由兩部門投資組成：工程端投資和土地端投資。工程端投資主要包羅建安投入等與工程建設(shè)相關(guān)的資金投入，主要受新開工和完工面積影響，新開工與完工面積與開發(fā)投資呈正相關(guān)關(guān)系，新開工面積與完工面積越高，工程端資金投入也相對較高。

 2019年，新開工仍然維持高增進態(tài)勢，2季度末新開工增速逐步放緩。由于新開工與開發(fā)投資之間的滯后性，新開工總量高企將對開發(fā)投資形成一定支持，然則放緩的增速使得其對開發(fā)投資增速的孝敬或?qū)⑷趸?/span>

土地端投資主要包羅土地出讓金及與購置土地相關(guān)的各項用度支出，開發(fā)投資與土地購置費之間也存在一準時滯。2018年終最先，土地端成交萎縮，2019年土地成交面積和金額同比已由負轉(zhuǎn)正，這對開發(fā)投資總量造成反向影響。

2019年3季度最先，土地成就面積和金額同比降幅最先收窄，8月單月土地成交金額同比由負轉(zhuǎn)正，單月土地成交面積降幅收窄至-6%，較7月收窄31個百分點。由于前期大量的衡宇新開工和銷售，企業(yè)的土地儲備不停消耗，企業(yè)補庫存的意愿強烈，特別是第二梯隊房企追求規(guī)模的意愿強烈，因此土地成交泛起增速回升的態(tài)勢，但受限于資金，累計土地成交面積和金額同比增幅回正仍需要一準時間，短期內(nèi)或不能對開發(fā)投資形成正向拉動作用。

四、疫情之下，新開工、完工及開發(fā)投資將若何更改？ 

不同于衡宇銷售，項目售樓處關(guān)閉后，企業(yè)尚可以通過線上渠道一部門對沖線下渠道關(guān)閉造成的影響（只管對沖作用亦相當有限），而項目施工建設(shè)無法通過線上渠道完成，而受疫情影響，企業(yè)紛紛延遲復(fù)工，開發(fā)建設(shè)需要群集大量人群，尤其是外來務(wù)工人員，農(nóng)民工等，若疫情未獲得完全控制，開發(fā)建設(shè)流動都無法順遂睜開，以是疫情尚未獲得控制之前，新開工、完工必將受到一定打擊。

以下我們將重點剖析中性假設(shè)（假設(shè)：疫情于2月到達岑嶺，3月尾前獲得有用控制，房地產(chǎn)行業(yè)行政性政策和融資政策適度放松）下，衡宇新開工面積、完工面積及房地產(chǎn)開發(fā)投資更改情形。

1、新開工、完工下半年或報復(fù)性上漲

若疫情在3月尾獲得有用控制，則1季度項目開發(fā)建設(shè)勢必受到一定嚴重影響：第一、疫情影響，企業(yè)銷售業(yè)績和回款大打折扣，加之融資受阻，企業(yè)開工和施工意愿低迷；第二、為了防止疫情的進一步擴散，企業(yè)歇工成為共性選擇；第三、由于2019項目去化率的下行，企業(yè)存在一定難以去化的貨量，或在1季度通過各種方式實現(xiàn)存貨的消化，因此在新開工上或力度不大。

企業(yè)開工、施工將在2季度逐步恢復(fù)正常，新開工、完工或?qū)⒂瓉韴髲?fù)性反彈：其一、疫情獲得控制，前期積累的購房需求逐步釋放，企業(yè)銷售恢復(fù)正常秩序，企業(yè)將加速開工，推盤，回款；其二、2019年天下商品房銷售金額達17萬億，再創(chuàng)新高，大量物業(yè)需在2020年實現(xiàn)交付，據(jù)億翰智庫調(diào)研，房企2020年上半年需交付項目占比在30%-50%，也有企業(yè)占比在50%以上，因此，后期企業(yè)勢必加速施工，完工總量將大幅反彈。

整年來看，疫情對衡宇新開工和完工面積的短期打擊具有確定性，更歷久（整年）來看，疫情影響或有限。而且，歷年數(shù)據(jù)來看，由于季節(jié)性因素，一季度衡宇新開工、完工面積占比相對較低，2016年至2019年，1季度新開工面積平均占比為17%，完工面積平均占比為21%，預(yù)計整年新開工、完工同比漲幅將到達0%、3.8%。

2、開發(fā)投資前低后高，整年仍將維持正增進

由于銷售回款受到制約，疊加融資受限，資金端壓力將迫使企業(yè)暫緩拿地決議，以是一季度企業(yè)土地端投資將受到嚴重制約，土地投資難對開發(fā)投資形成正向拉動，而且由于項目開發(fā)建設(shè)的暫停，工程端投資也必將受到嚴重影響。因此，一季度開發(fā)投資將較2019年同期有顯著下跌。

2季度最先，項目開發(fā)建設(shè)或?qū)⒒貧w正常秩序，企業(yè)大概率加速趕工，施工節(jié)奏加速，工程投資增添，此端將對開發(fā)投資帶來正向拉動。土地端投資也將大概率增添：其一、投資能力上，隨著銷售秩序的逐步回歸正常，回款也將逐步恢復(fù)，若融資端政策再給予一定支持，企業(yè)投資能力勢必增強，投資強度也將大概率提升；其二、投資意愿上，由于2019年企業(yè)銷售向好,但去化率走低，企業(yè)可供出售且易去化的貨值有限；而且，2019年，多數(shù)企業(yè)在土地投資上相對鄭重，2020年企業(yè)將有強烈的補庫存需求。

整年來看，開發(fā)投資將出現(xiàn)前低后高趨勢，上半年受疫情影響，開發(fā)投資將受一定影響，一季度同比增幅將為負，下半年，在土地投資和工程投資的雙拉動下，開發(fā)投資或泛起報復(fù)性上漲，整年開發(fā)投資仍將保持正向增進，預(yù)計整年漲幅為2.4%。