怎樣加入qq群,對(duì)于VC產(chǎn)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，都是若何投資股權(quán)？

摘要： 資管新規(guī)之后，對(duì)于VC來(lái)說(shuō)純金融的主力通道被關(guān)閉了?，F(xiàn)在除了政府指導(dǎo)基金以外，產(chǎn)業(yè)資源，在一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資領(lǐng)域是一股主要的氣力。與純財(cái)政LP差異，投資的目的更是截然差異。今天我們就...

資管新規(guī)之后，對(duì)于VC來(lái)說(shuō)純金融的主力通道被關(guān)閉了?，F(xiàn)在除了政府指導(dǎo)基金以外，產(chǎn)業(yè)資源，在一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資領(lǐng)域是一股主要的氣力。與純財(cái)政LP差異，投資的目的更是截然差異。今天我們就聊聊，產(chǎn)業(yè)公司，咋投股權(quán)？

公司對(duì)股權(quán)投資的驅(qū)動(dòng)力是什么？

在馮斯基看來(lái)，基本實(shí)業(yè)公司分兩種：一種是生意公司，主要目的是謀劃賺利潤(rùn)的；另外一種呢，就是可資源化的生意公司。什么叫可資源化？就是公司有機(jī)遇IPO上市的，或被并購(gòu)的。這樣的公司股權(quán)就有了溢價(jià)價(jià)值的。（遠(yuǎn)期收益折現(xiàn)）。

對(duì)于生意公司，很好明白，就是琢么怎么賺錢(qián)就行了。報(bào)表都是扯淡，還不如看看銀行現(xiàn)金流水的正負(fù)，以及稅務(wù)優(yōu)化上多學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)。到時(shí)刻交完稅，利潤(rùn)進(jìn)股東口袋，這才是股權(quán)價(jià)值。

這類公司對(duì)于股權(quán)投資的驅(qū)動(dòng)力沒(méi)有那么強(qiáng)的。股權(quán)投資多貴??！動(dòng)輒京滬幾套房的價(jià)錢(qián)。在傳統(tǒng)行業(yè)，謀劃性利潤(rùn)普遍薄的像紙片的情況下，咋可能把辛勞血汗錢(qián)拿出來(lái)投股權(quán)呢。生意公司，投股權(quán)是為了賺錢(qián)？照樣為了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)？這種很難說(shuō)，也不尷不尬。

生意型的公司（多以中小為主），融資渠道不多，可以說(shuō)是異常少。向銀行貸款，還都得拿股東的房產(chǎn)證來(lái)抵押才行。為什么？由于你不是民眾公司，你的股權(quán)不能在民眾市場(chǎng)讓寬大股民生意。股權(quán)不能炒，固然不值錢(qián)；炒家少，也不太值錢(qián)。（參看新三板）

這里一定有同伙會(huì)問(wèn)：許多一級(jí)市場(chǎng)的公司估值也很貴啊，ABCDEFG一輪輪融資，也有老股退出，新股東接盤(pán)進(jìn)入。馮斯基，這個(gè)你怎么說(shuō)？想想若是如果一個(gè)公司永遠(yuǎn)不能IPO進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，它還會(huì)那么貴么？（參看WeWork）。以是馮斯基一直說(shuō)，沒(méi)有二級(jí)就沒(méi)有一級(jí)。不看二級(jí)的喜歡投資，都是耍流氓。

 股權(quán)投資是一項(xiàng)很貴的游戲，動(dòng)輒萬(wàn)萬(wàn)的投資對(duì)于大多生意公司來(lái)說(shuō)都是望而卻步的。抵押屋子投股權(quán)，更是中小企業(yè)主萬(wàn)萬(wàn)使不得的。有人勸你這么干，那不是蠢就是壞！

“當(dāng)謀劃生意公司這杯苦咖啡加入了資源化這個(gè)調(diào)味劑，瞬間就變得美妙起來(lái)~”

當(dāng)公司資源化IPO上岸二級(jí)市場(chǎng)后，最大的轉(zhuǎn)變就是：融資渠道和之前有了天翻地覆的差異。什么定增、抵押股份、公司債券......。公司業(yè)績(jī)好，你不要錢(qián)都有機(jī)構(gòu)拼命給你錢(qián)。公司市值也變成了你跟銀行貸款、借債評(píng)估價(jià)的一個(gè)主要指標(biāo)。這個(gè)時(shí)刻大股東笑了：乞貸不用抵押屋子了。

市值啊市值！“市值”實(shí)在就是“視值”，市場(chǎng)看你的情緒。若是這個(gè)公司順眼，有前途，嗯，多給點(diǎn)PE倍數(shù)那都不是事兒。市值穩(wěn)步的往上走， 那做什么事兒都是順風(fēng)順?biāo)畠骸?/span>

參看A股以及外洋上市公司，為什么優(yōu)異上市公司一直在做早期投資和并購(gòu)呢？

這個(gè)隱秘也很簡(jiǎn)樸：上市公司的營(yíng)收中，一定不是每一分錢(qián)都是來(lái)自有高科技含量的生意。就好像賣十斤牛排，有M4、M6、M9。大多數(shù)營(yíng)收可能都屬于M4，然則我有點(diǎn)M9就放在籃子最上面，看起來(lái)這筐肉就悅目多了，這可要賣貴點(diǎn)！市場(chǎng)看你這家公司也就更順眼了?？凸?，再來(lái)2斤PE~

以是，上市公司市值治理，最主要的照樣要人民群眾以為你好，才是真的好！那么審美尺度是什么？要有新器械、新賽道、財(cái)政悅目·、營(yíng)業(yè)要拓展......

領(lǐng)養(yǎng)多沒(méi)手藝含量，咱自己生行不？

也有人問(wèn)，橫豎都是花錢(qián)，新器械，自己搞孵化行不行？從財(cái)政角度，確實(shí)招人搞孵化，可能算下來(lái)還更廉價(jià)。但老板，你得保持蘇醒的熟悉：遺憾的是，大公司的內(nèi)部孵化，尤其是創(chuàng)新領(lǐng)域和產(chǎn)物，大多數(shù)是以失敗了結(jié)。能在內(nèi)部不停孵化新團(tuán)隊(duì)，而且每一支隊(duì)伍都干的不錯(cuò)的，這樣的公司：鳳毛麟角。我聽(tīng)過(guò)的也就是那幾個(gè)風(fēng)口浪尖的前沿公司：字節(jié)跳動(dòng)、阿里、騰訊、華為......

本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，公司到了一定規(guī)模，就形成了特有的的辦公室政治、職員派系、流程管控、行事氣概、KPI等等。不是說(shuō)沒(méi)錢(qián)養(yǎng)人干這個(gè)新事兒，是從招人，再到這些人融入這個(gè)土壤，就很難長(zhǎng)出新芽來(lái)?？纯茨切﹦?chuàng)業(yè)公司，在苦日子的時(shí)刻是怎么干活的。那種氣氛，領(lǐng)頭人的積極性，是大公司很難締造的。

買(mǎi)，是不一樣的，買(mǎi)的整套人馬、IP、產(chǎn)物、市場(chǎng)。這是一臺(tái)打造好的機(jī)械，上來(lái)就能自力跑。換一下CEO、財(cái)政，這個(gè)公司就接受過(guò)來(lái)了。固然也有并入之后，母公司搞人事斗爭(zhēng)，難以融合的失敗案例。但綜合來(lái)看，并購(gòu)的樂(lè)成率照樣遠(yuǎn)大于孵化。最痛苦的事兒莫過(guò)于：買(mǎi)飼料和母雞的錢(qián)兒花了，雞仔兒沒(méi)孵出來(lái)......

向?qū)?，咱公司是投天使、VC照樣PE？

演VC照樣演PE，這個(gè)是私募基金、財(cái)政投資機(jī)構(gòu)對(duì)自己的定位。實(shí)在面臨上市公司，討論的應(yīng)該是投早期的創(chuàng)業(yè)公司照樣并購(gòu)中后期的公司。我的看法是：兩個(gè)階段都要搞起來(lái)！兩手都要硬（那些有自尊心的好學(xué)生，也是這么干的）

“中國(guó)最大泡沫，不是房地產(chǎn)，而是早期創(chuàng)業(yè)公司的估值！”

為什么上市公司要投早期公司？

這種類VC投資好比放一個(gè)鉤子。估值溢價(jià)若干不是唯一的指標(biāo)。在一個(gè)新興戰(zhàn)略領(lǐng)域、自己搞不定的孵化，投一個(gè)前沿的公司才是目的：

1、可以在產(chǎn)物和新賽道結(jié)構(gòu)；

2、要是生長(zhǎng)的不錯(cuò)，能做出利潤(rùn)來(lái)，到時(shí)刻也可以收了，當(dāng)M9牛排放在框里給別人看。

3、標(biāo)的選摘要注重退出，并購(gòu)不了的，就賣股權(quán)換利潤(rùn)。

人人都是開(kāi)飯館的，做水煮魚(yú)，放一盆魚(yú)？下面誰(shuí)人是芽菜，魚(yú)片放上面，這可就是葷菜。賣貴點(diǎn)！人民群眾是認(rèn)可這個(gè)價(jià)的。

創(chuàng)業(yè)公司的生長(zhǎng)，是用利潤(rùn)做實(shí)自己估值的歷程。

對(duì)于后期項(xiàng)目，PE財(cái)政機(jī)構(gòu)投的是能上市的一級(jí)市場(chǎng)頭部股權(quán)項(xiàng)目，然后IPO套現(xiàn)。而產(chǎn)業(yè)資源應(yīng)該并購(gòu)那些生長(zhǎng)還行，然則上市有難度的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目比那些能自己IPO的更合適上市公司。

實(shí)話說(shuō)：最牛的創(chuàng)業(yè)公司，是不會(huì)想被收購(gòu)的。這個(gè)預(yù)期雙方得控制好。否則兩敗俱傷。

1、自己有IPO能力，賣公司干嘛？

2、公司的實(shí)控人若是差異意賣，強(qiáng)扭的瓜會(huì)甜么?

根據(jù)這個(gè)套路，實(shí)在上市公司收購(gòu)的最好是中上的公司，而非頂尖的公司。早期結(jié)構(gòu)VC階段，沒(méi)長(zhǎng)起來(lái)的公司不會(huì)要；長(zhǎng)起來(lái)的頂尖公司，不會(huì)賣，不如套現(xiàn)股權(quán)或者IPO換利潤(rùn)。而那種生長(zhǎng)中上，IPO自己上不去，然則又有利潤(rùn)，有不錯(cuò)的產(chǎn)物的，自力上市有難度，打包進(jìn)入上市公司土雞變鳳凰，何樂(lè)而不為呢？券商分析師的研報(bào)又可以最先寫(xiě)起來(lái)了。然后，市場(chǎng)會(huì)有情緒。恭喜寬大股民，您持的股票又漲了。

董事長(zhǎng)，咱咋投?

一個(gè)上市公司，實(shí)在就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)里的龍頭，董事長(zhǎng)就是這個(gè)行業(yè)的人中龍鳳。想想，中國(guó)這么多公司，這么多行業(yè)，每個(gè)行業(yè)才有若干個(gè)上市公司？

圍繞著這個(gè)公司，投資早期（類VC）和并購(gòu)后期項(xiàng)目實(shí)在不是一個(gè)團(tuán)隊(duì)做的事。也不應(yīng)該是一個(gè)公司主體做的事兒。

上市公司內(nèi)部投資部實(shí)在是搞并購(gòu)的。這個(gè)就是圍繞著自己同業(yè)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、市值治理直接買(mǎi)公司。這樣的標(biāo)的，有模子、有收入、有利潤(rùn)。許多器械照樣盡調(diào)的到。再加上董事長(zhǎng)也是行業(yè)專家，看后期項(xiàng)目照樣能看得準(zhǔn)的。剩下的就是盡職盡調(diào)以及防騙。好比某“妖股“，去年跨國(guó)并購(gòu)，最后訴訟纏身。這個(gè)就是最慘的。買(mǎi)后期公司還買(mǎi)到了空殼。

對(duì)于早期股權(quán)投資，理論上是要團(tuán)結(jié)外部氣力。早期公司的投資目的在于產(chǎn)業(yè)、新手藝的放鉤子和賽道結(jié)構(gòu)。對(duì)團(tuán)隊(duì)手藝和人性磨練更大。從概率上看，投早期，實(shí)在沒(méi)有幾個(gè)產(chǎn)業(yè)公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)做的稀奇好的。從投資主體上來(lái)說(shuō)，也不要直接投資創(chuàng)業(yè)公司。

1、用上市公司直接投資創(chuàng)業(yè)公司，絕對(duì)是相互危險(xiǎn)。

上市公司是什么財(cái)政制度，一年發(fā)若干次債，審計(jì)若干次，合規(guī)若干次？直接投了創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一定被煩死了。而上市公司的財(cái)政呢，也被創(chuàng)業(yè)公司的報(bào)表煩死。由于許多早期公司是產(chǎn)物和手藝見(jiàn)長(zhǎng)，報(bào)表虧啊，哥哥。花錢(qián)買(mǎi)虧損啊。

2、直接投資沒(méi)杠桿。

市面上大量的地方指導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)基金都是可以配資的。這些母基金的特點(diǎn)是：不能做基石。但若是上市公司投資出1塊，指導(dǎo)基金甚至可以配8毛?？傆?jì)一塊八舉行投資?；ブ鷮I(yè)VC團(tuán)隊(duì)，然后圍繞上市公司的結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)做一只基金。上市公司和創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)政都解脫了。要害中的要害，加了一層架構(gòu)，財(cái)政上，公司的報(bào)表也悅目了。

3、不是專業(yè)搞VC的，搞不定股權(quán)退出。

早期股權(quán)投資的VC團(tuán)隊(duì)和搞并購(gòu)的，不是一類人，手藝也不一樣。要害是最好一批手藝的人靠百八十萬(wàn)的年薪也未必找獲得。全職招聘的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)，單一投資方，最后很可能是根據(jù)董事長(zhǎng)的喜歡投資。搞不好，本金就沒(méi)有。說(shuō)項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)怎么好，這個(gè)不算難。難的是你投了一筐蘿卜，那些不并購(gòu)的你怎么賣的出去套現(xiàn)？一直放在那一買(mǎi)永套？互助專業(yè)的VC團(tuán)隊(duì)，引入其他LP。這就有了基金生命周期和退出壓力。專業(yè)的團(tuán)隊(duì)幫你投和退，這樣組合的樂(lè)成概率會(huì)高許多。投的項(xiàng)目，最后不要并購(gòu)的，賣股權(quán)也是可以套現(xiàn)退出提供基金回報(bào)率。對(duì)于股權(quán)退出，絕大多數(shù)自建早期團(tuán)隊(duì)，實(shí)在都沒(méi)有履歷。單一LP出資方，加倍缺少了退出動(dòng)力。最后無(wú)非就是老板換人，該退不出來(lái)的，照樣退不出來(lái)。

到底什么公司在做股權(quán)投資？

這個(gè)時(shí)刻我又要把企手刺這個(gè)神器給搬出來(lái)了。這里紀(jì)錄的數(shù)據(jù)，有名氣的也許4200多家企業(yè)做了至少一次的股權(quán)投資。若是把這個(gè)數(shù)據(jù)調(diào)成至少投資了10家以上的公司。就剩下了450家。照樣觀摩一下公然資料投資20家以上企業(yè)，一共差不多200家，我們就先看看Top50：

這個(gè)表格也是顯而易見(jiàn)，做股權(quán)投資照樣上市公司居多，而且，最主要的是我們眼中的科技公司、互聯(lián)網(wǎng)公司、好公司，都在做股權(quán)投資。投資的標(biāo)的不僅僅限于成熟期的項(xiàng)目，而且對(duì)于早期創(chuàng)業(yè)階段也在投。

相比于小我私家LP及部門(mén)民營(yíng)資源喜歡賺快錢(qián)，產(chǎn)業(yè)資源有著先天的歷久投資屬性，這也決議了后者的募資主力需要以歷久股權(quán)投資的眼光看待收益，而非簡(jiǎn)樸財(cái)政投資。

上市公司另有一個(gè)壓力就是：商譽(yù)減值壓力依然存在。

換句話說(shuō)，你老了，沒(méi)有以前那么美了...... 

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，停止2018年底，A股共有2068家上市公司存在商譽(yù)。其中，121家公司的商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比值在50%以上，35家公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比值在80%以上。

由于業(yè)績(jī)對(duì)賭失效而導(dǎo)致并購(gòu)預(yù)期不佳，相關(guān)公司的市值也遭受負(fù)面影響，而以三年期、五年期對(duì)接的股權(quán)投資基金又是促成相關(guān)初始生意的主要資金來(lái)源。因此，隨著并購(gòu)對(duì)賭的集中到期，部門(mén)行業(yè)內(nèi)公司也面臨著投資項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)造成的商譽(yù)減值壓力。

據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，思量前三年累計(jì)所需到達(dá)業(yè)績(jī)對(duì)賭答應(yīng)總額，計(jì)算機(jī)行業(yè)在2018年業(yè)績(jī)對(duì)賭的肩負(fù)最嚴(yán)重，較2017年上漲14.13%，總共完成額為55.98億元。從行業(yè)整體趨勢(shì)來(lái)看，N+2年的并購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較N+1年有所下降，2018年整體業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率較2017年有一定下跌風(fēng)險(xiǎn)。而在前述Wind統(tǒng)計(jì)的商譽(yù)占比高企的上市公司中，前十中有三家來(lái)自計(jì)算機(jī)行業(yè)。

為什么對(duì)賭失敗？為什么并購(gòu)失??？

最大的緣故原由就是，你基本就不領(lǐng)會(huì)這家公司。并購(gòu)這家公司的時(shí)刻，以為自己派一幫人盡調(diào)可以把這部機(jī)械在X光下面看個(gè)里里外外。實(shí)在這都是很有片面性的。到底營(yíng)業(yè)來(lái)自于那里，實(shí)控人人品怎么樣，依賴不依賴關(guān)系等等，這些都是所謂財(cái)政執(zhí)法營(yíng)業(yè)盡調(diào)之外的。我信賴“妖股”去并購(gòu)的時(shí)刻，絕對(duì)也是三位一體，自己的團(tuán)隊(duì)、外部財(cái)政執(zhí)法盡調(diào)DD。最后的結(jié)果是，老大的喜歡壓過(guò)了所有的講述。

然則如果你選擇并購(gòu)的是昔時(shí)你投資的早期公司，這幾年看著公司長(zhǎng)大的。你對(duì)它的領(lǐng)會(huì)一定更勝一籌。最簡(jiǎn)樸的原理：眼前二位年輕人，一個(gè)是第一次碰頭，穿著西裝看著挺靠譜；另外一個(gè)是你看著長(zhǎng)大的隔鄰老王家小二。選擇一個(gè)給一萬(wàn)塊錢(qián)協(xié)助買(mǎi)個(gè)彩電回來(lái)，哥哥，你選擇誰(shuí)去？你有錢(qián)，你先答。