摘要：
2019年，700億某誠財富團(tuán)體因私募行為違規(guī)而周全崩塌！2020年開年，羈系機(jī)構(gòu)再披露某興系團(tuán)體暴雷細(xì)節(jié)——160個產(chǎn)物募資368億，最終流向自家資金池。私募市場的震蕩惹人爭議。... 2019年，700億某誠財富團(tuán)體因私募行為違規(guī)而周全崩塌！2020年開年，羈系機(jī)構(gòu)再披露某興系團(tuán)體暴雷細(xì)節(jié)——160個產(chǎn)物募資368億，最終流向自家資金池。私募市場的震蕩惹人爭議。我們在前兩篇文章中，從經(jīng)立案的私募基金是否一定合規(guī)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺上公布私募產(chǎn)物信息是否靠譜的角度與人人分享了私募基金若何募資的問題。接下來，我們聊聊資金募足后，私募基金的運(yùn)作與治理中的注重事項。
現(xiàn)在，較為系統(tǒng)且詳細(xì)的規(guī)范私募基金運(yùn)作的執(zhí)法文件主要為《證券期貨謀劃機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)治理營業(yè)運(yùn)作治理暫行劃定》（以下簡稱“《暫行辦法》”）。但該規(guī)則僅指出，私募證券投資基金治理人的參照適用，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)基金未納入其中。2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)視治理委員會、中國證券監(jiān)視治理委員會、國家外匯治理局團(tuán)結(jié)公布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)治理營業(yè)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《資管新規(guī)》”），再次就資產(chǎn)產(chǎn)物運(yùn)作舉行規(guī)范，而私募全類包羅在內(nèi)。對此，本文連系《資管設(shè)計》與《暫行辦法》著重就各種私募基金運(yùn)行中應(yīng)注重的禁忌之地予以提醒。
1. 私募謀劃不得從事資金池營業(yè)；
2. 不得多層嵌套或開展通道營業(yè)；
3. 產(chǎn)物分級限制；
4. 統(tǒng)一欠債要求。
私募謀劃不得從事資金池營業(yè)。
違規(guī)開展資金池營業(yè)違反資產(chǎn)治理營業(yè)本質(zhì)，容易形成投資者剛性兌付，甚至滑向龐氏圈套，一旦發(fā)作，投資者將發(fā)生嚴(yán)重?fù)p失。而資金池往往意味著聚集運(yùn)作、限期錯配與星散訂價等。
《資管新規(guī)》第15條第1款指出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)治理產(chǎn)物的資金單獨治理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者介入具有轉(zhuǎn)動刊行、聚集運(yùn)作、星散訂價特征的資金池營業(yè)”。
而《暫行辦法》中也有類似劃定，該規(guī)則第九條指出，證券期貨謀劃機(jī)構(gòu)不得開展或介入具有“資金池”性子的私募資產(chǎn)治理營業(yè)。
網(wǎng)傳2019年暴雷的某誠財富團(tuán)體通過旗下多個立案私募基金曾向社會募資，并形成經(jīng)典的運(yùn)營模式——先與地方政府簽署PPP項目的框架，隨后立刻上架該項目的私募產(chǎn)物最先銷售，同時銷售的產(chǎn)物將項目從時間上拆分錯配。大量資金用于短期牢固收益產(chǎn)物的循環(huán)付息和借新還舊，部門資產(chǎn)項目不真實，尚有相當(dāng)一部門被現(xiàn)實控制人轉(zhuǎn)移挪用。整個團(tuán)體召募資金規(guī)模停止到2018年5月高達(dá)300億元。可停止2018年10月，未能兌付的規(guī)?？缭搅?70億元。
不得多層嵌套或開展通道營業(yè)
層層嵌套以及行使通道舉行的投資行為，拉長資金鏈條，增添產(chǎn)物復(fù)雜性，可能導(dǎo)致羈系部門無法監(jiān)控最終的投資者，對買賣風(fēng)險難以穿透核查。就像俄羅斯套娃，不層層剝開就看不到焦點——“克制套娃”。
《資管新規(guī)》第22條指出，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)治理產(chǎn)物提供規(guī)避投資局限、杠桿約束等羈系要求的通道服務(wù)。
（1）資產(chǎn)治理產(chǎn)物可以再投資一層資產(chǎn)治理產(chǎn)物，但所投資的資產(chǎn)治理產(chǎn)物不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)治理產(chǎn)物。
（2）金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)治理產(chǎn)物投資于其他機(jī)構(gòu)刊行的資產(chǎn)治理產(chǎn)物，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)治理產(chǎn)物資金委托給其他機(jī)構(gòu)舉行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)視治理部門羈系的機(jī)構(gòu)。
（3）公募資產(chǎn)治理產(chǎn)物的受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機(jī)構(gòu)，私募資產(chǎn)治理產(chǎn)物的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金治理人。
品牌的下半場，是比誰更會當(dāng)“老實人”
（4）受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)切實推行自動治理職責(zé)，不得舉行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)治理產(chǎn)物。
（5）委托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對受托機(jī)構(gòu)開展盡職觀察，執(zhí)行名單制治理，明確劃定受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入尺度和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期治理、利益沖突提防機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制。
（6）委托機(jī)構(gòu)不得因委托其他機(jī)構(gòu)投資而免去自身應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)的責(zé)任。
云云穿透式羈系，方可為私募產(chǎn)物的規(guī)范化運(yùn)作保駕護(hù)航。
產(chǎn)物分級限制
《資管新規(guī)》第21條劃定，公募產(chǎn)物和開放式私募產(chǎn)物不得舉行份額分級。
（1）分級私募產(chǎn)物的總資產(chǎn)不得跨越該產(chǎn)物凈資產(chǎn)的140%。
（2）分級私募產(chǎn)物應(yīng)當(dāng)憑據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險水平設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。
（3）牢固收益類產(chǎn)物的分級比例不得跨越3：1，權(quán)益類產(chǎn)物的分級比例不得跨越1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)物、夾雜類產(chǎn)物的分級比例不得跨越2：1。
（4）刊行分級資產(chǎn)治理產(chǎn)物的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)治理產(chǎn)物舉行自主治理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。
（5）分級資產(chǎn)治理產(chǎn)物不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益放置。
統(tǒng)一欠債要求
《資管新規(guī)》第20條明確，資產(chǎn)治理產(chǎn)物應(yīng)當(dāng)設(shè)定欠債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)物適用統(tǒng)一的欠債比例上限。
（1）每只開放式公募產(chǎn)物的總資產(chǎn)不得跨越該產(chǎn)物凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)物、每只私募產(chǎn)物的總資產(chǎn)不得跨越該產(chǎn)物凈資產(chǎn)的200%。
（2）盤算單只產(chǎn)物的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)根據(jù)穿透原則合并盤算所投資資產(chǎn)治理產(chǎn)物的總資產(chǎn)。
（3）金融機(jī)構(gòu)不得以受托治理的資產(chǎn)治理產(chǎn)物份額舉行質(zhì)押融資，放大杠桿。
此外，暫行劃定對私募證券投資基金的投資運(yùn)作另有一些分外劃定，包羅克制欠妥宣傳、克制過分激勵以及信息披露原則等。
