兼職項目,理想的投資，就是用投資實現(xiàn)了理想

摘要： 2015年4月，我到波士頓加入哈佛中國論壇，第一次見到高瓴資源的創(chuàng)始人兼CEO張磊。交流中問他什么是好的投資。他打了個譬喻，說美國的退休老人把一部分儲蓄交給創(chuàng)投公司，投入藥品公司的...

2015年4月，我到波士頓加入哈佛中國論壇，第一次見到高瓴資源的創(chuàng)始人兼CEO張磊。

交流中問他什么是好的投資。他打了個譬喻，說美國的退休老人把一部分儲蓄交給創(chuàng)投公司，投入藥品公司的研發(fā)，研發(fā)出新型的治療高血壓的藥物，治愈了他們的疾病。

這個關(guān)于信托與善的循環(huán)的例子我一直記著。我1990年進(jìn)入媒體，那年滬深買賣所建立，股市正式啟航，但多年來，“投資”在許多人心目中是和莊家、炒作甚至內(nèi)幕、圈套相關(guān)聯(lián)的。“割韭菜”甚至成了股市投資的別名。

當(dāng)你習(xí)慣了呼吸污染的空氣，聽到張磊這樣負(fù)氧離子含量很高的回覆，會以為稀奇清新。

那次論壇還見到了劉強(qiáng)東。2010年，高瓴投資京東3億美元，助力京東周全結(jié)構(gòu)倉儲物流，“燒出焦點競爭力”。2014年，在騰訊戰(zhàn)略入股京東15%、雙方合并電商資產(chǎn)的著名買賣中，張磊也是主要推手。他說，京騰買賣的焦點實在只有四個字——移動、庫存。騰訊的優(yōu)勢在移動端，實體商品的庫存治理是騰訊的劣勢，但卻是京東的優(yōu)勢，而京東又急需線上的流量。

在張磊的穿針引線下，馬化騰的庫存痛點與劉強(qiáng)東的流量盼點一并解決。

在哈佛的演講中，劉強(qiáng)東說幾個月前法國總理問他怎么看中國經(jīng)濟(jì)。“年年都說中國經(jīng)濟(jì)今年要出問題，明年要出問題，后年要出問題。為什么我以為不會？由于今天晚上10點鐘你去北京向陽CBD的時刻，會發(fā)現(xiàn)所有商鋪都是燈火通明，有無數(shù)人在加班加點，只要中國的年輕人在拼命起勁，在創(chuàng)業(yè)、在創(chuàng)新，中國的經(jīng)濟(jì)就不會出問題?！?/span>

劉強(qiáng)東還提到了高瓴：“我每次到美國，異常多華人留學(xué)生都告訴我，說要在美國事情幾年，有了履歷之后再回國。這是10年前的老觀念了。你看高瓴資源，聽這名字，起得土不拉嘰的，但從治理2000萬美金到180億美金，10年的時間，它的生長速率不比全球任何一家優(yōu)異的基金公司慢，甚至更快。你們要趕忙回國加入中國的基金?！?/span>

劉強(qiáng)東的評價沒錯。從2005年建立至今15年，高瓴已是一家享譽(yù)天下的創(chuàng)新投資團(tuán)體，跨越一二級市場、美元人民幣幣種，籠罩早期投資、風(fēng)險投資、PE投資、并購等多種形式，為企業(yè)提供全周期、全階段的資源和賦能解決方案，這一Total Capital的路徑在中國獨(dú)樹一幟。

依附卓著的信譽(yù)，2018年高瓴召募的一只美元PE基金，完成了106億美元的募資額，為年度亞洲之最。

不過高瓴的名字并不像劉強(qiáng)東所說，是土不拉嘰的。它取自“高屋建瓴”，指對事物要有周全、透徹和久遠(yuǎn)的領(lǐng)會。其英文名Hillhouse的字義與中文名暗合，源自張磊讀研究生時的母校耶魯大學(xué)有一條名叫Hillhouse Avenue的街道，每當(dāng)秋天，路旁鋪滿金色的落葉，曾被狄更斯和馬克·吐溫稱作“全美最美小路”。

拿著耶魯捐贈基金的2000萬美元起步，高瓴何以走到今天？張磊的投資之道事實為何？在最近出書的《價值》一書中，張磊首次系統(tǒng)做了回覆。

他說：“我們信賴真理、科學(xué)，信賴人文、正義。我們要做經(jīng)得起時間磨練的事，有些企業(yè)堅決不投，有些錢堅決不賺，回歸人文關(guān)切，是我們在價值投資實踐中所必須遵照的最高準(zhǔn)則?！?/strong>

“我們希望將投資賦予更多人文關(guān)切上的意義，做提供解決方案的資源和良善資源，通過歷久投資、賦能投資為社會締造更多的普惠價值?！?/strong>

何謂價值投資？

作為價值投資的倡導(dǎo)者和實踐者，張磊此書的書名中沒有投資，而用了價值。也許他是希望用“價值”為投資正本清源。

何謂投資？大致有三重熟悉。

一是把投資當(dāng)成擊鼓傳花的流動。

凱恩斯在《就業(yè)利息和錢幣通論》第十二章中說：“從事職業(yè)投資，好像是玩‘叫?！?、‘遞物’、‘占位’等游戲，是一種消遣，誰能不先不后說出‘?！郑l能在游戲終了以前把器械遞給鄰座，誰能在音樂終了時占到一個座位，誰就是勝利者?！?/span>

凱恩斯還說：“從社會看法看，要使得投資高明，只有戰(zhàn)勝時間和無知的神秘氣力，增添我們對未來的領(lǐng)會；但從私人看法，所謂最高明的投資，乃是先發(fā)制人，智奪群眾，把壞器械讓給別人。”

二是把投資當(dāng)成控制風(fēng)險、獲得回報的流動。

本杰明·格雷厄姆與戴維·多德在名著《證券剖析》中說：“投資就是通過透徹的剖析，保障本金平安并獲得令人滿意的回報率?！?/span>

張磊的密友、高毅投資創(chuàng)始人邱國鷺專注二級市場投資。他在2015年哈佛中國論壇上說：“投資就跟遛狗一樣，股票的內(nèi)在價值是人，股票的價錢是狗?！彼麑φ?，在美國，可能你遛狗用的狗繩兩米，大致還能掌握局限，在中國，狗繩可能有兩百米。另外，美國的空氣好一些，而中國霧霾嚴(yán)重一點。在中國做投資，價值的偏離度經(jīng)常會讓人匪夷所思，經(jīng)常有擊鼓傳花一樣的買賣，而且傳得又久，偏離又大。”

張磊對于投資的熟悉屬于第三種。他以為，投資是用資源和解決方案，助力最優(yōu)異的企業(yè)家施展最大潛能的歷久歷程；是與被投資者志同道合，為社會、為他人締造最有益的價值，為具有普惠意義的創(chuàng)新負(fù)擔(dān)風(fēng)險。

在《價值》中，張磊這樣界說投資和價值投資：

“真正的投資，有且只有一條尺度，那就是是否在締造真正的價值，整個機(jī)制是否有益于社會的整體繁榮?！?nbsp;

“真正的價值投資應(yīng)該依賴企業(yè)的內(nèi)生增進(jìn)而獲得投資收益，不能依賴風(fēng)險偏好或者估值倍增?！?/span>

在為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·希勒的《敘事經(jīng)濟(jì)學(xué)》所寫的序言中，張磊曾寫道：

“事實什么是企業(yè)真正的護(hù)城河？事實什么是真正締造價值的企業(yè)家精神？事實怎樣的投資能夠穿越周期、豈論天氣？

“這一切都來源于對價值本質(zhì)的明白。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級，照樣新興產(chǎn)業(yè)的崛起，最終締造的價值都是為了人們更美妙的生涯?！?/span>

高瓴投資模式

從張磊對價值投資的界說看，他希望“謀大局，思久遠(yuǎn)”（think big，think long），因此高瓴會選擇超歷久的出資人（如大學(xué)基金、退休養(yǎng)老金）；基于對未來趨勢和對人、生意、環(huán)境、組織的深刻明白，深入研究，在轉(zhuǎn)變的環(huán)境和周期中挖掘出最好的商業(yè)模式，并追求與這一模式最契合的投資者，從而確定投資標(biāo)的，舉行歷久投資，做時間的同伙。

與投資理念相對應(yīng)，高瓴建立了全階段、跨地域、全天候、全生命周期的投資模式。

張磊以為，企業(yè)家連續(xù)創(chuàng)新、連續(xù)締造價值的能力是企業(yè)歷久可連續(xù)生長的焦點動力，一旦發(fā)現(xiàn)有款式觀、創(chuàng)新模式的企業(yè)家，就可以在企業(yè)生長的任何一個階段投入，不管是早期、生長轉(zhuǎn)型期甚至是上市后，不局限于本土企業(yè)照樣外洋企業(yè)，是通過股權(quán)照樣債權(quán)等形式。

張磊提出，若是研究的效果可以通過二級市場來實現(xiàn)，就買入股票歷久持有；若是沒有這樣的上市公司，就尋找私人市場；若是沒有私人市場，甚至可以尋找創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊舉行孵化。

這就是“一種基因，多種表達(dá)”。在什么市場通過什么形式投資只是表達(dá)形式，而焦點照樣商業(yè)洞察力，是看這種投資能不能更高效、更便捷、更創(chuàng)新、更普惠地實現(xiàn)人類的可連續(xù)生長價值。

“從高瓴建立的第一天起，我們和出資人就有一個約定，那就是任何事情只要合理、有意義，我們都可以做（We can do anything that makes sense）。這可能是天下上最簡樸的模式——出資人給你開了一張空白支票，你可以干任何你以為合理、有意義的事情。但這現(xiàn)實上是一個最高的門檻，需要在無數(shù)誘惑下加倍專注，不停捫心自問什么事情是有價值、有意義的，這樣的事情才能做?！睆埨谡f。

行勝于言

《價值》中的看法，若是不是張磊所說，許多人可能以為太準(zhǔn)確，太高峻上。

好在行勝于言。張磊的看法都是高瓴用腳投票，一點一點做出來的。

縱覽高瓴的投資疆土，險些從未有過“價值投資之父”格雷厄姆所說的“煙蒂型投資”，即投資于“股票價錢遠(yuǎn)低于流動資源”的便宜貨。高瓴對投資標(biāo)的的第一要求是“好”，即那些有款式、有創(chuàng)新、秉持歷久主義、志在為社會締造價值的公司。高瓴在投資中的角色是“輔助被投企業(yè)好上加好”。高瓴將自己界說成“提供解決方案的投資機(jī)構(gòu)（ Solution Capital）”，即將自己對價值締造的明白，轉(zhuǎn)化成“為企業(yè)生長提供解決方案，推動創(chuàng)新與變化”。隨著企業(yè)越來越有價值，高瓴也會在不停做大的蛋糕中獲得優(yōu)越回報。

投后管理：陪伴，是最長情的告白

投資機(jī)構(gòu)必須追求回報。但為賺錢而投資甚至不擇手段，最終往往賺不到錢。高瓴不是為賺錢而做投資，而是為締造價值做投資，這是它的“第一性原理”。但由于做了好投資，賺錢反而水到渠成。

從價值發(fā)現(xiàn)的角度，高瓴很早就投資了騰訊、美的、格力、愛奇藝、普洛斯、Zoom等等；

從價值通報的角度，高瓴與美國著名的梅奧診所配合建立了惠每醫(yī)療團(tuán)體，把梅奧的手藝、履歷和培訓(xùn)系統(tǒng)引進(jìn)中國。高瓴也把“星巴克的祖師爺”——皮爺咖啡，位列全美前十大精釀酒廠的巨石精釀等品牌引入中國；

從價值締造的角度，無論是促成京騰互助，攜程與去哪兒的整合，投資東南亞共享出行應(yīng)用GrabTaxi并輔助滴滴出行與其互助；照樣推動藍(lán)月亮做洗衣液、實現(xiàn)消費(fèi)升級，輔助公牛電器提升精益化制造水平，高瓴的“資源”從來都不只是錢，還包羅知識和資源；

近年來高瓴最先進(jìn)入“深度的價值締造”階段，如謀劃“女鞋之王”百麗的私有化，直接深度介入百麗的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，提升其價值，并將百麗的運(yùn)動鞋營業(yè)（滔搏國際，06110.HK）重新上市；又如，介入格力電器的混改，成為格力電器第一大股東； 

對于具有遠(yuǎn)大遠(yuǎn)景的新興行業(yè)，高瓴則接納全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)化結(jié)構(gòu)。最典型的是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，迄今已經(jīng)投入1200多億元，普遍支持包羅PD-1創(chuàng)新藥、外包研發(fā)/外包生產(chǎn)研發(fā)（CRO/CDMO）、眼科、骨科、口腔、輔助生殖、腫瘤放療、微創(chuàng)外科、連鎖藥店、醫(yī)學(xué)實驗室、醫(yī)療人工智能等領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。

例如在外包研發(fā)和外包生產(chǎn)研發(fā)方面，高瓴投資了藥明康德、泰格醫(yī)藥、方達(dá)控股、凱萊英等多家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)；在抗腫瘤藥物PD-1抗體藥方面，高瓴投資了中國現(xiàn)在排名前4的所有PD-1抗體研發(fā)藥企，即百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實藥業(yè)。在百濟(jì)神州建立至今的10年間，高瓴共計介入和支持了百濟(jì)神州的8輪融資，是百濟(jì)神州在中國唯一的全程領(lǐng)投投資人。

在寵物醫(yī)療和寵物服務(wù)市場，高瓴也是全鏈條投資，現(xiàn)在擁有1200多家寵物醫(yī)院。有意思的是，高瓴一最先是為領(lǐng)會決老齡化問題尋找投資偏向的，但在對老年人的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多人都以寵物為慰籍，于是迅速睜開在寵物醫(yī)療方面的調(diào)研與投資。

歷久主義

今年9月1日在香港買賣所2020年生物科技峰會上，張磊說，投資生物科技要有超歷久的準(zhǔn)備。第一輪投資百濟(jì)神州時，估值還不到1億美元，現(xiàn)在已是200多億美元，但百濟(jì)神州仍未賺錢?！肮救谫Y到前三四輪的時刻還沒有什么收入，是pre-revenue，若是沒有歷久主義的信心，是不可能做好生命科學(xué)的投資的。”

歷久主義，就是把時間和信心投入能夠歷久發(fā)生價值的事情，不受短期誘惑和繁雜噪聲的影響，在歷久的維度上，把事情看清楚、想透徹，把價值締造出來。

高瓴也許從2012年最先投生物科技，這個領(lǐng)域2012至2016年都很“寥寂”，由于很少有人關(guān)注。

“我以為一定要重寫價值投資理念，不是說收入穩(wěn)固就叫價值投資，價值投資的本源是你能不能給社會不停地、瘋狂地締造歷久價值。締造了歷久價值，資源市場早晚會獎勵你，不給社會締造價值，只靠壟斷，社會早晚會給你整理后賬。”張磊說。

癌癥無國界，病毒無國界，沒有康健，人生后面的所有器械都是0。在張磊看來，生物科技就是關(guān)乎生命康健、讓人高質(zhì)量生涯的歷久主義的投資偏向，對社會也有偉大的正外部性和附加效應(yīng)。同時，今天的生物醫(yī)藥領(lǐng)域就像幾十年前的半導(dǎo)體行業(yè)，正在發(fā)生一場專業(yè)化分工的大變化，有的企業(yè)專注研究，有的做CRO，有的做CDMO，整個生態(tài)在崛起。“歷久主義往往是一最先很伶仃、越走越不伶仃的門路?！?/strong>

在新冠疫情中，高瓴推出“高瓴創(chuàng)投”，周全籠罩生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、軟件服務(wù)、原發(fā)科技創(chuàng)新、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、新興消費(fèi)品牌等最具活力的行業(yè)，希望輔助創(chuàng)業(yè)者重振士氣，走出焦慮，在產(chǎn)業(yè)生長和社會變化的歷久趨勢中掌握創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的偉大機(jī)遇。

高瓴的每一步結(jié)構(gòu)，都圍繞為社會締造正向正和的價值而睜開。這是高瓴成為業(yè)界公認(rèn)的好資源、良善資源的根本原因。

高瓴之道，并非估值理論、資產(chǎn)訂價模子、投資組合計謀，也并非是靠錢和資源堆起來的，其最主要的內(nèi)在是“有所為有所不為”的價值觀、深刻的洞見、對紀(jì)律的熟悉和不懈的堅持。

張磊以為，商業(yè)競爭本質(zhì)上要看款式，要看價值，要升維思索，從更大的框架、更廣漠的視角去看給消費(fèi)者締造怎樣的價值。

通讀《價值》一書，張磊“新價值投資觀”的焦點，不是平安邊際，更不可能是尋租套利，而是逾越傳統(tǒng)的周期性投資頭腦和機(jī)遇主義頭腦，建構(gòu)起反套利、反投契、反零和游戲、反博弈的正和頭腦與創(chuàng)新頭腦。

以是張磊和高瓴團(tuán)隊更希望別人把他們當(dāng)成創(chuàng)新企業(yè)家，只不過恰巧進(jìn)入了投資這個行業(yè)。

生逢其時

一個與善偕行、不停放大善的氣力的投資家是幸福的。

張磊也是幸運(yùn)的。他選擇重倉中國，而且是在2005年最先創(chuàng)業(yè)。

中國的創(chuàng)業(yè)投資始于1985年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立中國新手藝創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)）。公司建立第一個月，就收到了200多份“申請投資講述”。時任國家科委主任宋健指揮：“這是一項具有久遠(yuǎn)意義的改造試驗，也可能是推動高科技生長的一個主要杠桿?！?/strong>

但由于那時沒有公司法和合資企業(yè)法，投資的法治環(huán)境不成熟，沒有資源市場，也找不到退出通道。中創(chuàng)的資金大部分為國家科委下?lián)艿膶ｍ椯Y金，屬于政策性貸款，“短債長投”，很快就泛起周轉(zhuǎn)問題，不得不轉(zhuǎn)為謀劃短期貸款、外匯營業(yè)、信托投資等。中創(chuàng)的投資額度最初是按投資部門員工的職務(wù)崎嶇確定的，職級越高額度越大。進(jìn)入九十年代后，中創(chuàng)到海南投資房地產(chǎn)，后又開設(shè)證券營業(yè)部做經(jīng)紀(jì)營業(yè)，1992年炒股賺了4000萬，但1993年虧掉了1億，不得不行使金融牌照高息攬儲，1998年被央行關(guān)閉整理。

1993年，美國IDG團(tuán)體在中國投入2000萬美元做風(fēng)險投資，最先幾年顆粒無收，但在互聯(lián)網(wǎng)興起的靠山下，IDG厥后收獲滿滿。

1998年，時任民建中央主席的成思危在天下兩會上提交了《關(guān)于盡快生長我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，被列為一號提案。1999年，深圳市創(chuàng)新投資團(tuán)體有限公司（深創(chuàng)投）由深圳市政府出資并指導(dǎo)社會資源出資設(shè)立，首任總裁闞治東與深圳市向?qū)Ъs法三章：不塞人、不塞項目、市場化運(yùn)作，中國本土的創(chuàng)投公司走上了市場化門路。

但2002年納斯達(dá)克泡沫破滅，香港創(chuàng)業(yè)板暴跌，深創(chuàng)投也舉步維艱，整個深圳的創(chuàng)投契構(gòu)從2000年的196家削減到2005年的10多家。在這最低迷的時刻，2005年啟動的股權(quán)分置改造開啟了中國資源市場的全流通之路。加上中小板開板（2004）和IPO重啟，深創(chuàng)投投資的數(shù)十家公司陸續(xù)進(jìn)入退出通道，深創(chuàng)投也轉(zhuǎn)敗為功。至2009年創(chuàng)業(yè)板開啟，深創(chuàng)投迎來了大豐收。

2005年建立的高瓴，正好處在中國資源市場改造、互聯(lián)網(wǎng)公司迅猛生長、越來越多民企在境內(nèi)外上市、創(chuàng)業(yè)投資展現(xiàn)新希望的時刻。從那時起，高生長的中國，新經(jīng)濟(jì)的中國，市場逐步法治化的中國，供應(yīng)側(cè)改造高質(zhì)量生長的中國，匯成商業(yè)天下的主旋律。在此大靠山下，越是具有價值締造能力的好公司，越是能夠獲得市場的認(rèn)可。

高瓴的15年，正好是中國有價值的好公司越來越多的15年，是互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域群星閃灼、一浪一浪洶涌向前的15年，是許多產(chǎn)業(yè)的集中度不停提高、資源向龍頭公司集聚的15年，是手藝升級、消費(fèi)升級和新消費(fèi)層出不窮的15年……一個有利于好公司生長的生態(tài)環(huán)境日臻完善。

不早不晚，張磊來了。好時代已在敲門，但許多人還習(xí)慣于尋租套利和題材炒作，此時此地，正是高瓴這樣有歷久主義追求和研究偏好的長青資源生逢其時、大顯身手的舞臺。

張磊和高瓴帶著善意，信賴這個時代，信賴價值締造的紀(jì)律。張磊和高瓴的成就，是小我私家之善、組織之善與時代之善的一次互動。他們有善念善行，而中國大市場、中國好公司、中國的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，則如遼闊的山谷，對他們發(fā)出的善之聲，報以百倍千倍的回響。

毫無疑問，歷久主義的價值追求，在現(xiàn)實中也會遭遇一些滋擾因素，但這些滋擾遠(yuǎn)不及建設(shè)性的推動因素的聲勢赫赫。只要堅守初心，清掃迷霧，就能看到和走到更遠(yuǎn)的地方。

為了理想

1850年，在耶魯大學(xué)例行舉行的新老生橄欖球?qū)官惿?，一位留著長辮子的中國留學(xué)生在關(guān)鍵時刻觸底得分，從而成就了耶魯大學(xué)建校歷史上新生隊的首次勝利。他就是中國“外洋留學(xué)第一人”容閎。歷久研究中美歷史關(guān)系的以色列學(xué)者利爾· 萊博維茨說：“中國現(xiàn)在的現(xiàn)代化，現(xiàn)實從容閎在耶魯大學(xué)橄欖球競賽中觸底得分的那一刻就已經(jīng)最先。”

155年后，一個同樣從中國到耶魯留學(xué)的學(xué)子，回到中國的投資市場，也在不停觸底得分。他延續(xù)著容閎開啟的助力中國現(xiàn)代化的情懷，用投資作為手段去實現(xiàn)造福人民、推動社會進(jìn)步的理想。

張磊的校友蘇世民1985年建立黑石的，黑石今年35歲。

高瓴比黑石晚生20年。今年15歲。

蘇世民至今只寫了一本書。張磊寫了他的第一本書。

我從蘇世民的書里讀到了“我來了，我征服”的氣勢，我在張磊的書里讀到了“吾道一以貫之”的善良。而作為投資家的激情都是一致的。

不知何時能讀到張磊的下一本書。他才48歲。他和高瓴締造價值的故事還會很長。